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公司发布2023年一季报：归母净利5.3亿元/同比-21%、环比扭亏。
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2022年亏损约27亿元，受疫情、门店改革影响。公司2022年归母净利约-27亿元、扣非归母-30亿元，其中4Q22单季归母-34亿元、扣非归母-35亿元。受疫情影响，公司旗下门店在2Q22-4Q22期间闭店时间较长，线下消费场景受损明显，尤其是营收占比较高的华北、西北地区。此外，公司继续执行门店结构改革战略，经销网点从2021年的786家调整至2022年的779家。
1Q23扭亏为盈，线下消费场景逐步恢复。公司1Q23归母净利5.3亿元/同比-21%、环比扭亏，扣非归母4.7亿元/同比-26%、环比扭亏。主要受益于线下消费场景的恢复，公司门店经营运作渐入正轨，估计新车、售后及相关衍生业务利润率有所恢复。此外，信用减值及资产减值的负面影响环比减少约7亿元。
员工持股计划彰显经营决心，2023年目标25亿元净利润。为进一步建立健全长效激励机制、吸引优秀人才，公司拟实施2023年员工持股计划，对不超过875名员工激励不超过6,500万股，约占总股本的0.8%，员工受让价格为回购账户中累计回购股票的均价。持股计划2023-2025年的考核目标为：经审计净利润不低于约25.0/33.8/45.6亿元。公司上市以来分别在2015/2019年计划实施员工持股，2015年不设立考核目标、2019年的持股计划受宏观及疫情影响停止实施。本次是公司历史上第一次带有经营考核目标的员工持股计划。
积极应对传统经销商改革压力，公司拥有重估潜力。随着新能源旺销，传统燃油车市场份额萎缩明显，销售燃油车的传统经销商面临极大转型压力。公司一方面优化旗下燃油车门店结构，持有豪华、头部合资品牌，关停并转二三线合资及亏损品牌。另一方面，积极布局新能源经销网络，已和长城欧拉、小鹏、阿维塔、哪吒、赛力斯、岚图等多品牌建立授权沟通。1Q23末公司所有者权益约447亿元，其中流动/非流动资产725/514亿元（含固定资产120亿、商誉187亿）；流动/非流动负债634/158亿元（含短借362亿、票据及应付149亿）。公司当前市值约181亿元，对应1Q23末PB约0.4倍，拥有较大重估潜力。
投资建议：受益于线下消费场景恢复，公司经营困境反转。员工持股计划彰显管理层经营决心，有望调动员工积极性助力公司经营加快恢复。考虑到今年汽车市场的增长压力及价格战加剧背景，我们预估公司2023-2025年业绩为：
1）营业收入：1,506/1,629/1,731亿元，同比+13%/+8%/+6%；
2）归母净利：20.3/27.1/33.2亿元，同比扭亏/+33%/+23%；
3）EPS：0.25/0.33/0.41元。
考虑公司2019年以来PE位于7-13倍区间、PB位于0.4-1.0倍区间。结合当下对传统经销商业态的谨慎预期，给予公司2023年PE11倍/PB0.5倍，对应目标市值约223亿元、目标价2.75元，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、价格战竞争加剧、门店改革不及预期。
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